[搜狐財經]白云山：綠盒終回歸，王老吉發展再添動力
發布日期：2018/09/19
作者：方正食品薛玉虎
來源：虎哥的研究
事件描述
公司披露，已經完成對廣州王老吉藥業股份有限公司48.05%股權的收購。
方正觀點
1、綠盒回歸，豐富王老吉產品線，擴大涼茶發展：王老吉藥業產品以綠盒裝王老吉為主，年收入在7至8億元，歷史最高峰達到20億元左右，凈利潤率超10%。今年上半年王老吉藥業貢獻投資收益5971萬元，基本全來自其經營性業績。近幾年綠盒裝王老吉規模下降主要是因為綠盒定價相對較低，體量小，在以往罐裝涼茶兩巨頭激烈競爭，實施價格戰等背景下，抵御風險能力相對較弱。目前，公司對王老吉藥業持股比例提升至96.09%，剩余股權主要由王老吉藥業管理層持有，十分分散。中長期來看，綠盒對公司涼茶產品體系是一種較好的補充，豐富現有產品線，預計公司會統籌規劃綠盒，紅罐等協同發展，進一步擴大王老吉市場覆蓋度，將對王老吉收入利潤均有一定幫助。
2、王老吉競爭優勢明顯，關注競品經營變化：近期有關競品加多寶內外經營問題不斷，此前中弘股份債務重組所披露的加多寶經營數據顯示其去年收入規模縮水嚴重，但遭到加多寶否認。同時，加多寶的兩大包材供應商奧瑞金、中糧包裝因與加多寶的股權合作關系問題正尋求法律通道解決，而且停止向后者供貨。近期渠道反饋加多寶市場缺貨明顯，我們判斷與供應商合作問題有關，對其旺季銷售將產生不利影響。相反，王老吉今年品牌營銷投入加大，多地市場反饋終端價略高于競品，競爭優勢正不斷擴大，預計王老吉下半年收入增速快于上半年，全年可達到雙位數水平。
3、盈利預測與估值分析：預計公司18-20年凈利潤分別為38.7/34.5/42.2億元，扣非后凈利分別為26.3/33.1/40.9億元，對應扣非后凈利估值為21/17/14倍，我們看好王老吉優勢擴大，以及競爭趨緩背景下，王老吉盈利提升上臺階，維持“強烈推薦”評級。
4、風險提示：1）王老吉、金戈等銷售不達預期；2）競爭加劇導致王老吉利潤率提升受阻；3）食品藥品安全問題；4）醫藥政策風險。
