[國信證券]廣州藥業：東邊晴時西邊雨
發布日期：2008/06/06
http://www.sina.com.cn 2008年06月03日 15:04 國信證券
報告作者：丁丹、賀平鴿 撰寫日期：2008-06-02
中一和王老吉藥業是公司最重要的兩家子公司，按權益計，2007年兩家公司對主營業績的貢獻達到57％。2008年兩家優質子公司經營依然穩定增長。但廣州藥業(13.14,-0.15,-1.13%,吧)是由多個子公司捆綁上市，資產和品種資源分散在下屬8家中藥企業、4家銷售公司、兩家研發公司、一家合營企業共15個獨立經營實體，這種先有“子”后有“父”的模式帶來先天性不足，也使公司整體形象相對模糊，而短期內對分散在各家子公司的豐富品種資源也很難有大動作的整合。雖然中一和王老吉依然優秀，但星群銷售額下降超過30％，潘高壽、陳李濟、奇星增速放緩——各子公司東邊晴時西邊雨——整體業績平穩，難以出現較大波動。
由于星群業績下滑超出預期，我們小幅下調08年整體業績預測0.02元/股，由于狂犬疫苗投產時間未定，我們暫不考慮其2009年貢獻。預計2008～2009年主營業務EPS為0.45、0.56元/股，同比增長22％、24％。考慮股權出讓收益的EPS為0.53、0.56元/股，同比增長33％、2％。目前2008、2009年A股PE為32倍、26倍（不含股權轉讓收益），2008年財報的較好增長將主要來自中一藥業和王老吉藥業的持續增長、投資收益和稅率的下降，2009年狂犬疫苗正式投產上市也值得期待。目前估值在同類中藥股中較低，仍可作為防御品種。